Текущая долговая нагрузка при выкупе за счет заемных средств: почему это не имеет значения

В этом уроке вы узнаете, почему существующая долговая и капитальная структура компании не имеет (значительного) значения в моделях выкупа с использованием заемных средств и LBO, несмотря на утверждения в руководствах об обратном. Вы также узнаете о нескольких исключениях, где эти факторы имеют небольшое значение. Содержание: 6:33 Исключение №1: Премии за досрочное погашение 10:00 Исключение №2: Знание кредитора 11:50 Краткий обзор и резюме План урока: В большинстве случаев существующая капитальная структура компании НЕ имеет значения в сценариях выкупа с использованием заемных средств. Это потому, что в LBO частная инвестиционная компания полностью заменяет существующую долговую и акционерную структуру компании новой долговой и акционерной структурой. Допустим, частная инвестиционная компания хочет приобрести компанию за 10-кратное значение EV/EBITDA, используя 5-кратное значение долга/EBITDA. Независимо от того, имеет ли компания нулевой долг или соотношение долга к EBITDA в 4 раза выше, чем у конкурента до выкупа с использованием заемных средств (LBO), после LBO соотношение долга к EBITDA составит 5 раз. Фирма прямых инвестиций также должна будет внести в сделку ту же сумму собственного капитала (5 раз больше EBITDA). Существующий долг повлияет на ситуацию только в том случае, если он каким-то образом увеличит стоимость приобретаемого предприятия. Но такой ход мыслей неверен: если компания привлекает дополнительный заем, то ее денежные средства и заемные средства увеличиваются, компенсируя друг друга и приводя к той же стоимости предприятия. Таким образом, если у вас нет неверных представлений о концепции стоимости предприятия или ценообразовании при выкупе с использованием заемных средств, существующая структура капитала не имеет значения. Однако есть несколько небольших исключений, где это имеет НЕБОЛЬШОЕ значение. Исключение № 1: Премии за досрочное погашение Некоторые виды долга ограничивают возможность досрочного погашения; Например, при выпуске 10-летних необеспеченных облигаций компания может вообще не иметь возможности погасить долг в течение первых двух лет. Затем, после этого, компании, возможно, придётся погасить 105% непогашенной основной суммы долга, если она сделает это в 3-4 годах, 103% в 5-6 годах, 101% в 7-8 годах и 100% в 9-10 годах. Эти «премии за досрочное погашение» делают погашение долга более дорогим, что почти всегда необходимо в сценариях LBO, и увеличивают эффективную стоимость приобретения. Но они всё ещё не имеют большого значения: например, в сделке с коэффициентом EV/EBITDA 10x и коэффициентом Debt/EBITDA 5x, премия за досрочное погашение в размере 110% увеличит мультипликатор покупки до 10,5x и снизит внутреннюю норму доходности примерно на 2%. И премия за досрочное погашение обычно значительно меньше 110%. Исключение № 2: Знание кредитора Если у компании есть опыт обслуживания долга, выплаты процентов и ответственного использования кредитов, кредиторы могут быть более склонны инвестировать в еще один выпуск долговых обязательств от этой компании. Или, если у компании плохая история по всем этим пунктам, кредиторы могут быть менее склонны инвестировать в новый выпуск долговых обязательств. Эти моменты не влияют на цену покупки или внутреннюю норму доходности (IRR), но они могут облегчить или затруднить заключение сделки. Можно утверждать, что солидная история может привести к более низкой купонной ставке по долгу, но это довольно натянутое предположение, и трудно найти реальные данные, подтверждающие эту теорию. Даже если это произойдет, немного более низкая процентная ставка практически не повлияет на внутреннюю норму доходности (IRR) или мультипликатор «деньги на деньги». ИСТОЧНИКИ: https://youtube-breakingintowallstree... https://youtube-breakingintowallstree...